日期：2020年8月31日 上午9:03作者：周治玮
近期賽道這個詞非常熱，驅動這個詞熱起來的是來自醫藥、醫療、消費板塊中不同行業中具有業績支撐個股股價出現了巨大的且持久的上漲，但不得不承認人性在其中起到的推波助瀾的作用。
有資深投資人士表示，好股靠捂，或者說掙大錢靠估值擡升而不是只吃業績增長的錢。疊加這兩個背景來看，賽道和捂股是非常重要的事情，但參與者是否忽視了一個問題，即價值投資者非常關注買入的價格，即其成本是否佔據了優勢的持股地位，或者說在面臨市場調整時其初始成本是否具備較大抵禦市場波動的能力。
以筆者的觀察，這群資深價投人士非常注重價格，而實際上在評述價值也就是賽道和投資耐心上，讀者誤認為前者是不重要的，或者說在投資的決策因子中大大低估了價格的作用。設想在一個熊市主導時間段中，估值提升不再，反而迎來的估值回歸，呈現的結果往往是業績仍然增長的個股保持震蕩甚至是攀升的局面、而業績弱勢或者處於估值回歸主導的個股可能腰斬再腰斬，那麽在這樣的局面下，價格優勢仍然是巴菲特所言的投資不要虧損的重要保障。
拿思考樂教育（01769-hk）來看，在上市交易第一日（2019年6月21日），其當日收盤市值為20.51億港元、對應pettm為18.86，而更為關鍵的在於其2018財年的營收增速為31.47%、歸母淨利潤增速為188%，顯然這個價格是非常具備價格優勢的，而這個優勢轉化為市場語言即其股價在8月初期獲得了市場的認可。
思考樂教育
雖然一般而言獲得了市場認可的股票你不需要質疑其股價漲幅的動力，但是對於市場的定價可能會好奇為什麽如此之高增長卻匹配如此的估價？是不是沒有考慮到公司的缺漏、還是行業市場空間有限、還是業務的模式導致行業集中度提升的困難？
思考樂教育是一家k-12線下課外輔導機構，其中‘升學’服務1-12年級的學業備考、‘樂學’服務1-3年級兒童教育課程以及語言及表演藝術等興趣班。
截至2020年6月底，思考樂教育的線下學習中心數量從截至2018年底的54家增長至127家，覆蓋的城市從深圳、東莞、佛山、廈門擴大至惠州、中山、廣州、江門、汕頭地區。
由於應變迅速，或者說有所準備，思考樂教育成功在疫情初期把線下課程轉為線上授課，這使得思考樂在疫情期間的營收和歸母淨利潤仍然保持了正向的增長：2020年中期收入同比增長10.2%、中期内溢利同比增長38.4%。
這樣的業績結果使得市場在中報披露之後股價高開高走，繼續創出了歷史新高，但實際上市場對於思考樂業績增速的預期已經包含在2020年4月中期往後的股價表現之中，因此如果說達到預期，那麽也是達到2020年4月中旬時刻點的市場預判，而對於中報披露後的表現只是一個判斷得以印證的證明。
而往後，由於市場估價已經高企，或者說它需要更多的數據才能夠維持這樣的估價水平，但是市場耐心就不存在惡化的可能？
除了來自市場層面的擔心，從以往的數據來看，2018年廣東k-12課後教育服務市場規模為530億元，深圳同期市場規模為164億元，而據思考樂給出的數據顯示其當期收入為4.05億元，佔據深圳市場份額為2.5%，位列深圳第2，而第1名佔據深圳市場份額4.9%。
這樣的行業集中度隨著政策的出台，使得一批中小培訓機構與個體戶被擠出市場或者通過思考樂類的規模機構成為其合夥人制度中的一員，那麽這樣的行業份額上線能夠達到什麽樣的水平呢？
根據思考樂的評述，其表示其過往業績大幅增長主要由新增學習中心所驅動。由於一般每間學習中心服務的地理區域及人口基數有限，於學習中心完成提升階段並達到預期利用率後，其同店增長率一般趨於平穩。
除了新店增加作為主要的業績驅動因素之外，學費的緩步增加構成了思考樂這一k12線下輔導教育機構重要的投資吸引點，根據過往數據，深圳K-12課後教育服務市場的每小時平均學費由2014年的54.9元增加至2018年的人民幣70.1元，復合年增長率為6.3%。
從目前業績的增長趨勢來看，由於2020中期的營收、歸母淨利潤增速相比2019年中期分别減少了14.99%和增加了47.18%，雖然歸母淨利潤是支撐股價運動的核心，但營收來源亦是利潤實現的基礎，倘若營收增長幅度進一步下降或者低於市場匹配的估價，那麽從此刻就2020財年業績匹配度來看，這個價格優勢則遠遠低於曾經的2019年6月21日，因此存在著較大的價格波動風險，甚至是價值風險。
總結
總體而言，從思考樂的歷史表現來看，以一個合適的價格選擇好的賽道，選擇一個基於成長之餘還掌握定價的行業或者企業，市場會給予雙擊的驚喜。但是暢想未來之餘，企業與企業之間的界限真的大於股價層面的表現嗎？或者說這是資金、基本面、風格潮流造就的一次特殊情況？小心駛得萬年船，能夠取得局部認知的漲幅或許就是成功。
August 31, 2020 at 08:03AM
https://ift.tt/3jqAZes
【IPO透視】價格與價值，關於思考樂教育的思考 - 財華網
https://ift.tt/3d7qmd7
0 Comments:
Post a Comment